阿斯麦业绩暴雷背后的光刻机技术博弈：光刻机巨头与中国市场的微妙关系 海湾主权财富基金看好中国

阿斯麦业绩暴雷背后的光刻机技术博弈：光刻机巨头与中国市场的微妙关系 海湾主权财富基金看好中国， 

阿斯麦业绩暴雷背后的光刻机技术博弈：光刻机巨头与中国市场的微妙关系

2024年10月16日，荷兰光刻机制造巨头阿斯麦（ASML）的三季度财报出乎市场预期，尤其是在订单量大幅下滑和明年销售目标下调的消息传出后，公司股价暴跌17%。

尽管该公司三季度的净销售额和净利润超过市场预期，但53%的订单环比下降令市场震惊。

阿斯麦的业绩表现再次引发了关于全球半导体产业是否进入寒冬的讨论。

阿斯麦业绩表现：AI需求强劲，其他市场疲弱

阿斯麦作为全球顶尖的光刻机制造商，其设备在半导体制造中不可或缺。

阿斯麦的客户名单中包括AI芯片制造商如英伟达、台积电、三星，以及内存芯片制造商如美光和SK海力士。然而，本次财报显示，尽管人工智能（AI）芯片的需求仍保持强劲，但半导体市场的其他部分需求明显下滑，尤其是逻辑芯片制造商和内存市场的订单量大幅减少。这种情况导致阿斯麦下调了2025年的销售预期，从此前的300亿至400亿欧元下调至300亿至350亿欧元。

阿斯麦首席财务官Roger Dassen在财报发布后否认了AI泡沫破裂的说法。他指出，AI相关芯片的需求依然强劲，但整体半导体市场的复苏速度比预期更为缓慢。逻辑芯片制造商的推迟订单，特别是在EUV光刻机上的需求减少，是导致阿斯麦订单下滑的主要原因。而内存市场方面，新增产能有限，虽然AI相关的HBM和DDR5存储器有一定需求，但其他领域的疲软让市场承压。

中国市场的关键角色

值得注意的是，尽管全球半导体市场整体表现疲弱，但中国市场依然是阿斯麦的重要收入来源。三季度中国市场贡献了阿斯麦47%的系统销售，占比虽较上一季度的49%略有下降，但中国依然是其最大的市场。阿斯麦预计，中国市场将在2025年为其总体收入贡献约20%。

中国市场的重要性不仅体现在订单占比上，还反映出其在全球半导体供应链中的独特角色。随着全球对先进半导体技术需求的提升，中国在相关领域的投资力度不断加大。阿斯麦的EUV光刻机等尖端设备对制造高端芯片至关重要，而中国也一直在努力通过各种途径来获得更多此类设备，以提升其国内半导体产业的自给能力。然而，西方国家，尤其是美国，对阿斯麦出口EUV光刻机至中国实施了严格的限制政策，给中国半导体产业的发展带来了不小的阻力。

阿斯麦在中美科技博弈中的角色变得日益重要。虽然该公司不能向中国出口最先进的EUV光刻机，但DUV设备仍是中国半导体制造业不可或缺的一环。在此背景下，阿斯麦如何平衡其与中国市场的合作，以及应对西方国家的技术限制，将在未来几年决定其全球市场战略的成败。

AI芯片与传统芯片的冰火两重天

阿斯麦的业绩反映了半导体行业内部的“冰火两重天”现象。尽管AI芯片需求持续增长，特别是用于支持人工智能运算的高性能芯片在过去两年中推动了如英伟达等公司的迅速崛起，但其他芯片领域如逻辑芯片、内存芯片等却面临复苏缓慢的问题。尤其是受疫情期间需求激增影响的汽车和消费电子产品芯片领域，近期需求有所放缓，导致制造这些产品所需的设备需求下降。

英伟达等与AI紧密相关的公司虽然受益于人工智能热潮，但像英特尔和三星这样未能充分受益于AI浪潮的公司则面临着更大的挑战。英特尔最近公布的财报同样令人失望，并且宣布裁员和推迟新生产设施投资，而三星也承认在AI芯片制造方面面临危机。美光科技和SK海力士等内存芯片制造商虽然在技术升级方面取得了一定进展，但新增产能的放缓对整体市场产生了负面影响。

阿斯麦作为芯片设备供应商，其业绩自然与芯片制造商的投资计划紧密相连。订单的大幅减少反映出制造商们对未来需求的谨慎态度。这也从侧面揭示了AI芯片的火热难以拉动整个半导体市场的全面复苏，传统芯片市场依然面临诸多不确定因素。

半导体行业的未来展望

阿斯麦的财报暴露出芯片行业内外的多重挑战。尽管AI芯片需求仍然强劲，但半导体行业的整体复苏远没有达到预期。竞争性晶圆代工厂的扩展速度放缓，以及逻辑芯片制造商的订单推迟，都是导致市场需求减弱的重要原因。与此相对应的是，半导体行业中用于制造传统芯片的设备需求同样疲弱，这一趋势很可能会持续到2025年。

此外，全球经济的不确定性、地缘政治紧张局势以及贸易限制等外部因素，也为半导体行业未来的发展蒙上阴影。阿斯麦作为全球光刻机行业的领军企业，其财报和业绩预期不仅是对自身经营状况的反映，也预示着未来全球半导体产业的整体走向。

尽管短期内挑战重重，但阿斯麦仍然具有强大的市场竞争力，尤其是在AI芯片制造需求持续增长的背景下，其前景依然值得期待。然而，如何应对全球半导体市场的波动以及维持其在中国市场的份额，将是阿斯麦未来能否保持领先地位的关键。

结语

阿斯麦业绩的下滑及其对未来预期的下调，揭示了全球半导体行业在经历短暂繁荣后面临的严峻挑战。尽管AI芯片需求持续增长，但传统芯片市场的低迷给行业带来了不小的压力。阿斯麦作为光刻机设备的领头羊，其财报不仅反映了公司自身的经营状况，更是半导体行业投资前景的重要指标。未来，全球半导体产业将继续在AI芯片与传统芯片之间寻找平衡，而阿斯麦在这场博弈中的表现将备受关注。

声明：取材网络、谨慎鉴别


海湾主权财富基金看好中国

图为阿联酋阿布扎比海滨大道街景。本报记者 李学华摄

近年来，以海湾国家为代表的中东主权财富基金正将更多目光投向东方，持续加码布局中国市场。在中国积极稳定资本市场和加大对外开放之际，中东资本大量涌入，表明外国投资者对中国经济前景充满信心。

依靠石油出口，海湾国家积累了大量财富。早在1953年，科威特政府便设立了世界上第一只主权财富基金，管理石油出口盈余资金。随后，其余中东国家也纷纷建立主权财富基金，试图通过多元化投资收益摆脱对单一资源收入的依赖。

主权财富基金可以视为政府拥有的、为实现宏观经济目标和资产保值升值而设立的投资基金，是“国家级”机构投资者。根据主权财富基金研究所（SWFI）数据，截至2024年9月，排名前100位的全球主权财富基金（SWF）资产管理规模已超过12.9万亿美元，远超对冲基金和私募基金，成为仅次于养老基金的投资来源。

其中，中东国家特别是海湾六国是全球主权财富基金的发源地和聚集地。目前，海湾国家前十大主权财富基金总资产超过4.48万亿美元，占全球主权财富基金的三分之一，市场地位举足轻重，投资动向引人瞩目。

大力投资中国

重仓中国，投资中国市场，已经成为海湾资本布局的重点之一。

此前，海湾国家主权财富基金大部分以有限合伙人的角色，通过第三方投资机构参与对中国的投资。而现在更多是直接在中国设立办公室，组建本土投资团队，开展直投业务。

2014年，卡塔尔投资局（KIA）在北京设立了中国办公室。科威特投资局于2011年在北京设立办事处，2018年迁至上海，这是科威特独立后科投资局唯一在海外设立的投资办公室。2021年，科威特投资办公室（KIO）获得了中国的合格境外投资者（QFII）牌照。同在2021年，阿布扎比投资局在北京成立了办事处，并组建了北京投资团队。2023年9月，阿联酋穆巴达拉投资公司在北京设立办公室。

沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）在2021年11月获得QFII资格，2022年2月在中国香港开设了中国办公室。2024年7月，PIF总裁访问北京时表示，计划在今年四季度或明年一季度在北京设立办事处。

此前，海湾主权财富基金的资产配置主要在北美和欧洲市场，但近几年，亚洲市场的比例逐年增加，中国是其中非常重要的一个板块，多数基金计划于未来5年内增加人民币仓位。

相关数据显示，2018年12月，阿布扎比投资局投资的人民币资产只占其头寸的1.9%，而截至2023年5月，这一比例已经增长至22.9%。穆巴达拉此前主要面向北美投资，亚洲投资占比较低，2015年仅有2.3%的营收来自中国，但在2021年，来自中国的营收占比已超过5%。穆巴达拉首席执行官哈勒敦表示，公司将继续加大对华投资力度，预计2030年在中国的投资将实现翻番。

沙特公共投资基金在其2030年的目标里，将海外投资占比调整为50%，海外投资部分中的20%将投向中国。沙特投资大臣哈立德表示，沙特与中国正在从基于贸易的关系转变为核心投资关系。

科威特投资局过去15年在中国的投资规模增长了近50倍，大中华区投资排在其全球投资规模第二位，未来，科威特投资局还将进一步增加在中国全资产类别的投资。

卡塔尔投资局表示，2016年以来其在中国已投资约100亿美元，未来将重新平衡其约4500亿美元的投资组合。

2023年6月，时任港交所行政总裁的欧冠升在中阿合作论坛第十届企业家大会上表示，中东地区主权基金规模已达4万亿美元，目前其中只有1%至2%的资金投资于亚洲，且主要投向中国市场。预计到2030年，这些主权基金资产规模会增至10万亿美元，其中10%至20%将会流向中国，增量资金非常庞大。

布局多元领域

海湾主权财富基金致力于通过多元化投资提高长期投资收益水平和国家的可持续发展能力。从行业分布来看，人工智能、互联网、新能源、电动汽车、高端制造、生物医药是海湾主权财富基金在华投资最多的领域。

阿布扎比投资局于2009年获得QFII资格，拥有50亿美元A股投资额度。2023年，阿布扎比投资局成为78家上市公司的前十大流通股东。截至2024年二季度，阿布扎比投资局已出现在27只股票的前十大流通股东中，持股市值为94.23亿元。据统计，阿布扎比投资局最青睐化工、有色金属行业，其次是电子设备与医药生物行业，其余投资则分布在汽车、农林渔牧、机械设备等行业。

科威特投资局于2010年认购19亿美元中国农业银行股票，成为重要的基石投资者。此外，科威特投资局也持续布局A股市场，截至2024年二季度，科威特投资局出现在24家上市公司的前十大流通股东中，股票市值超过40.25亿元人民币。其投资重点是精细化工、机械设备、能源电力、电子科技、生物医药、机场物流等领域。

沙特公共投资基金则更具有战略性，既投资传统行业，又布局新兴行业。SWFI数据显示，2017年至2021年，沙特公共投资基金对华股权投资总额约为122亿美元，占其海外股权投资总额比重高达20%。2017年，沙特公共投资基金出资450亿美元，穆巴达拉出资150亿美元参与投资软银“愿景基金”。2021年8月之前，“愿景基金”约三分之一投资于中国，先后入股多家中国互联网科技企业，参投的一些中国企业也先后上市。2023年初，沙特公共投资基金与中国深圳市福田区合作，成立蓝海太库（深圳）私募股权投资基金有限公司，首只基金规模逾10亿美元。2024年7月，沙特公共投资基金签署协议，向香港潮商集团投资5亿美元。

近年来，卡塔尔投资局战略性地扩大了在中国的投资组合，展现了多元化的投资策略。早在2006年，卡塔尔投资局就参与了中国工商银行的首次公开募股，认购了价值2.06亿美元的股份。2010年，中国农业银行首次公开募股，卡塔尔投资局投入28亿美元。2014年，卡塔尔投资局与中信集团合作，成立了100亿美元的地区投资基金。在此之前，卡塔尔投资局已成为中信集团的第四大股东。2018年，卡塔尔投资局领投了平安保险旗下金融科技公司陆金所的一轮融资，投资额超过6亿美元。2020年至2023年，卡塔尔投资局先后认购了小鹏汽车1亿美元的优先股，参与了生物技术公司创胜集团1.05亿美元的跨轮融资和肿瘤免疫治疗药物开发公司原启生物4500万美元的B1轮融资。2024年6月，卡塔尔投资局同意收购华夏基金10%的股份。此外，卡塔尔投资局还投资了多家香港上市公司。自2016年以来，卡塔尔投资局已在中国投资约100亿美元，显示了对中国经济前景的信心。

2015年，中国—阿联酋投资合作基金（以下简称“中阿基金”）成立，总规模为100亿美元，首期投资40亿美元，由中国国家开发银行、国家外汇管理局和阿联酋穆巴达拉投资公司共同出资。2017年，中阿基金参与了美团点评新一轮40亿美元融资，成为其第一笔对外公开投资。截至2020年，穆巴达拉已经通过中阿基金在中国超过15个行业中投资了约20亿美元。穆巴达拉表示，他们具有5亿美元到25亿美元投资的灵活性，目前已投资80多个项目，涵盖科技、消费和医疗等多个领域。2023年5月，穆巴达拉领投中国服饰跨境电商希音SHEIN的最新一轮20亿美元融资。2023年4月，穆巴达拉与康桥资本共同领投生物医药公司海森生物3.15亿美元融资。2024年8月，穆巴达拉和康桥资本集团以6.8亿美元的价格收购了跨国生物制药公司优时必制药在中国的业务。

聚焦新兴产业

海湾主权基金也将资金投向中国的科技企业，如人工智能、大数据、互联网等高新技术领域，以寻求经济多元化发展和产业升级。这些行业是中东各国战略关注的重点领域，被视为打造未来经济增长引擎的核心发力点。

近年来，阿布扎比投资局作为战略投资者参与了中芯国际、安徽巨一科技的首次公开上市发行的战略配售。2022年，阿布扎比投资局投资了海光信息，并与人工智能企业商汤科技达成战略合作，还和阿里巴巴共同投资了另一家中国人工智能企业旷视科技7.5亿美元。2023年3月，穆巴达拉和阿布扎比投资基金42XFund共同领投京东工业B轮融资，总额3亿美元。

2023年2月，沙特公共投资基金通过旗下游戏公司Savvy Games Group投资2.65亿美元于电竞企业英雄体育VSPO（现已更名为“英雄电竞”），成为其单一最大股东，这也是国内电竞领域获得的最大一笔投资。2024年5月，沙特公共投资基金旗下子公司埃耐特与联想集团达成战略合作协议，埃耐特向联想集团提供20亿美元无息可换股债券投资。2024年1月，沙特阿美风投基金Prosperity7领投了辐联科技6330万美元的融资。6月，Prosperity7参与了初创公司智谱AI最新一轮约4亿美元的融资投资，成为已知的第一家支持中国生成式AI主要参与者的外国公司。?